期限溢价受美债需求和供给同时影响：长端美债利率的另一组成部分是期限溢价（Term Premium）。美联储Taper通过减少美债需求推高期限溢价。期限溢价不仅受美债需求影响，还要考虑财政部的债券供给。我们发现剔除美联储购债后的美债净供给（美债供给减去美联储购债量，债券供需端都经过久期调整）与期限溢价正相关性较强。很多利率市场动向从美债需求角度较难理解，但是从国债净供给视角可以清晰解读：例如，美债利率在QE2期间上行，可能并非因为QE没有效果，而是由于当时美债发行量更大，导致美债净供给上升；2014年长端利率在美联储Taper政策落地后下行，可能与美债净供给筑顶企稳有关。